收入高增，利润高减：宏昌电子产能扩张阵痛期下的战略蓄力

慧正资讯，宏昌电子披露2025年年度报告，财报显示，2025年公司实现营业收入30.76亿元，同比增长43.46%；实现归属于上市公司股东的净利润3537万元，同比下降30.10%。在销量大幅增长的背后，产能释放期的成本压力与下游需求疲软共同挤压了利润空间，成为2025年环氧树脂产业的明显特点。

收入高增，利润高减

从数据来看，2025年宏昌电子的营收增速颇为亮眼。环氧树脂业务实现营业收入19.61亿元，同比增长56.15%；覆铜板/半固化片业务实现营业收入10.82亿元，同比增长25.67%。营收增长的直接驱动力是新建产能的逐步释放：全资子公司珠海宏昌二期“年产14万吨液态环氧树脂项目”于2025年5月正式投产，带动环氧树脂全年产销量分别达到15.21万吨和15.11万吨，同比增幅分别高达56.68%和54.98%；覆铜板产销量分别为1027万张和1039万张，同比分别增加15.52%和18.93%。

然而，规模扩张并未有效转化为利润增长。公司整体毛利率从2024年的6.81%下降至5.68%，减少1.13个百分点。其中，环氧树脂业务毛利率同比下降0.78个百分点至4.37%，覆铜板业务毛利率同比下降1.08个百分点至5.21%。管理费用同比大增40.71%至7520万元，主要受职工薪酬和折旧费增加的影响；财务费用更是从-2749万元转为-486万元（亏损收窄），反映利息支出增加和利息收入减少的双重压力。

与此同时，上游原料价格波动也为成本端带来了压力。2025年环氧氯丙烷价格同比上涨约32.84%，四溴双酚A同比上涨约12.77%。虽然双酚A价格同比下降14.57%，但核心原料价格的上涨趋势仍对成本控制形成挑战。

产能扩张下的结构性差异

从产品结构来看，各品类表现呈现明显分化。液态环氧树脂实现营业收入10.81亿元，同比暴增156.56%，成为增长主力，但毛利率仅为2.82%，同比下降0.75个百分点，反映出新产线投产初期规模效应尚未充分释放；固态环氧树脂毛利率逆势提升1.62个百分点至10.30%，是所有产品中唯一实现毛利率同比正增长的品类；阻燃环氧树脂毛利率为3.68%，同比下降0.52个百分点；覆铜板/半固化片毛利率为5.21%，同比下降1.08个百分点。

从下游应用来看，电子类产品营业收入约16.35亿元，占比53.70%，非电子类产品占比46.30%。公司正持续加大电子类产品的战略倾斜。

从区域结构来看，海外业务营收仅1.78亿元，同比增长15.05%，占主营收入比重不足6%。但值得注意的是，外销毛利率达14.80%，显著高于内销的4.04%。受国际贸易环境变化和全球产业链重构影响，公司境外业务拓展仍面临较大挑战。

2025年：产能落地年

2025年是宏昌电子产能建设的关键之年，三大募投项目均取得实质性突破。

珠海宏昌二期（14万吨液态环氧树脂）于5月8日正式投产，该项目总投资约7.79亿元，使公司液态环氧树脂产能实现了跨越式增长。

珠海宏昌三期（8万吨电子级功能性环氧树脂）于2025年底建设完成。该项目因涉及危险化学品生产，需完成试生产备案手续，公司将项目达到预定可使用状态日期延期至2026年6月30日。2026年1月21日，项目取得珠海市应急管理局的试生产备案回执，正式进入试生产阶段，期限为2026年1月21日至7月20日。该项目涵盖低溴、无铅等环保特种品类，是公司向高端电子材料领域升级的重要布局。

珠海宏仁（功能性高阶覆铜板电子材料项目）于2025年12月31日投入生产。项目达产后可实现年产高阶覆铜板720万张及半固化片1440万米，有助于公司进一步开拓华南市场，提高高端产品生产能力。

在产品技术研发方面，公司深耕高频高速材料领域，覆铜板业务多项高速材料（GA-686、GA-686N、GA-688N）已进入Intel高速材料库及AMD终端材料库；无卤M8等级材料GA-688N电性已达到行业M7材料水准；无卤M9等级材料GA-688Q的实验室验证持续推进。2025年，公司环氧树脂业务获得1项发明专利授权，累计拥有发明专利52项。

此外，公司持续推进半导体封装增层膜新材料（GBF）项目，2025年2月取得“半导体级功能性树脂膜材研发及产业化项目”备案，计划年产ABF载板用增层膜材172.8万平方米，成为国产替代的重要方向

2026年：AI算力东风已至

展望2026年，覆铜板（CCL）行业在AI算力爆发、汽车电子升级与原材料涨价的共振下，全面进入量价齐升周期。2025年12月以来，主流覆铜板厂商密集发布涨价函，板料及PP半固化片价上调10%，单周最大涨幅达10%至20%。2026年3月，全球龙头Resonac宣布对铜箔基板实施全面涨价，涨幅超30%。中信建投研报预计，2026年GPU+ASIC服务器PCB市场空间将跃升至超900亿元，较2025年翻倍。

对于宏昌电子而言，2026年是产能集中释放的关键窗口期。公司环氧树脂总产能有望达到约38万吨/年，珠海宏仁高阶覆铜板720万张/年新产线也已投产。有分析指出，公司联手台湾晶化科技开发GBF增层膜，国产替代空间打开，产能密集兑现恰逢AI算力需求的窗口期。

整体来看，2025年宏昌电子正处于产能扩张与短期盈利之间的“结构性阵痛期”——营收高增但利润承压，新产能投入推高成本而规模效应尚未完全显现。随着2026年三期项目全面达产、AI算力拉动高端覆铜板需求持续放量，公司能否穿越产能消化周期，将库存转化为增量利润，将是市场持续关注的核心命题。