“工业涂料第一股”的选择：终止北交所上市辅导

慧正资讯，9月14日，惠尔明正式终止北交所上市辅导。这家2015年以“工业涂料第一股”身份挂牌新三板的涂料企业，在筹划超过六年半后，选择主动撤回。公告给出的理由是“公司战略变化”，但慧正资讯试着从半年报中找到公司战略变化背后的线索。

根据公告，惠尔明与华福证券于2020年3月签订辅导协议，2026年9月8日，华福证券向福建证监局报送终止申请，9月14日获确认。从时间线看，六年半的辅导周期本身已远超通常的2至3年，这往往意味着企业在财务规范、内控体系或盈利质量等方面存在持续未能解决的核心问题。

2026年半年报显示，惠尔明上半年实现营收5.68亿元，同比增长5.63%，但归母净利润仅767.6万元，净利率低至1.35%，毛利率仅8.34%。规模与利润的严重失衡，是当前最突出的问题。

流动性状况的问题尤其明显，截至2026年6月末，公司货币资金从2025年末的1.65亿元暴跌74%，仅剩4253万元；而短期有息负债合计约2.42亿元，短期偿债缺口接近2亿元。同期经营活动现金流净流出3602万元，同比恶化约39%。在现金储备快速消耗的情况下，继续为上市投入合规成本，显然不是最优选择。

惠尔明采用“涂料制造+化工贸易”的双轮模式。2025年，化工材料贸易业务贡献了50.60%的营业收入（7.39亿元），但该业务毛利率仅为0.1%，对利润的贡献极其有限，主要起到做大营收规模的作用。6月26日，全国股转系统曾向惠尔明下发年报问询函（公司一部〖2026〗第103号），重点关注其毛利率接近0的大规模化工贸易业务的合理性和真实性。真正有盈利能力的涂料涂装业务，2025年毛利率已从2024年的20.66%下滑至17.06%。

“高营收、低毛利”的业务结构，使得公司整体盈利水平长期在低位徘徊。2025年全年，公司营收14.60亿元，归母净利润仅2546.47万元；2026年上半年，净利同比仅增长1.60%。北交所对上市企业的持续经营能力和盈利质量有明确要求，以目前的利润水平，通过审核的难度极大。

惠尔明在3C电子、眼镜、酒瓶包材等轻工业涂料领域仍有扎实的客户基础和产能布局，旗下“瑞斯顿”“大商周”“氟星”品牌在细分市场具备一定认知度。公司服务于苹果、华为、小米、OPPO、vivo等3C品牌，以及COACH、暴龙、古井贡酒、洋河等其他领域的知名品牌。“工业涂料第一股”的选择，是回归经营本质的选择，或许也是更理性的选择。