赢创股价飙升11%，巴斯夫下跌：收购传闻引发市场分化

慧正资讯，9月26日，巴斯夫确认，正与德国RAG基金会（RAG-Stiftung）和赢创工业集团就潜在收购赢创进行探索性谈判。巴斯夫在官网声明中表示，谈判的进程及结果尚未确定，公司将持续评估能够强化“核心业务”的战略收购机会，并秉持审慎严谨的原则推进相关工作。

与此同时，赢创也确认收到了巴斯夫关于自愿公开收购要约的非约束性接洽，但明确强调“目前双方并未进行任何谈判或磋商”，并表示除法律要求外无意进一步评论。RAG基金会则确认已被巴斯夫就潜在收购要约事宜联系，但未透露更多细节，仅表示将在需要时进一步公告。

根据慧正资讯的了解，RAG基金会目前持有赢创约43.8%的股份，是决定交易成败的关键一方。该基金会此前已提出将持股比例逐步降至25.1%的长期目标，并于2026年6月发行了与赢创股票挂钩的可交换债券。

巴斯夫正面临业绩改善与财务约束并存的复杂局面。2026年上半年，巴斯夫实现销售额332亿欧元，同比增长6.2%；净利润达51亿欧元，较去年同期的8.87亿欧元大幅增长，主要得益于涂料业务出售带来的35亿欧元处置收益。净债务下降42亿欧元至170亿欧元，全年EBITDA预期为69亿至77亿欧元。然而，公司仍在推进大规模重组，2024年初至2026年6月底已在全球裁减约7000个岗位，同时正在筹备农业解决方案业务于2027年年中独立上市，并已启动最高10亿欧元的股票回购计划。在这一背景下，若推进大型并购，将意味着公司需要作出规模可观的额外资本支出决策。

赢创正处于深度重组阶段。赢创宣布下一阶段集团重组计划将持续2027年至2029年，在全球范围再削减约3200个岗位，其中德国本土占2150个，叠加2024年启动的首轮裁员计划，两轮调整累计裁撤近6000个工作岗位。与此同时，赢创计划出售旗下Oxeno（C4化学品业务）和Syneqt（基础设施服务）两家子公司，这两家子公司的员工合计约4300名。Oxeno的出售谈判已启动，Syneqt的出售流程计划于2027年启动。这意味着无论巴斯夫交易是否推进，赢创的资产结构都可能在大型并购落地前已发生显著变化。

消息发布后，全球市场反应呈现明显的分化。赢创股价一度飙升11% 至突破20欧元，创2025年5月以来最高水平；而巴斯夫股价则下跌2%至3.6%，反映出市场对收购溢价预期与对巴斯夫财务压力的担忧之间的分化。

从行业背景看，欧洲化工行业正面临严峻的结构性危机。欧盟议会文件显示，自2022年以来欧洲已有160座化工生产设施关闭，相当于损失至少3700万吨产能，约占欧洲总产能的9%，主因包括高能源与碳成本、需求疲软、全球产能过剩及日益增长的监管压力。INEOS近期因能源成本飙升，决定关停其位于英国Hull的全部三座化工厂，其创始人Jim Ratcliffe直言“天然气价格是美国的12倍、中国的8倍，我们根本无法竞争”。巴斯夫自身也承认，赢创被其列为全球主要竞争对手之一，双方在添加剂、工业应用原料及营养与护理等多个特种化学品领域存在业务重叠，交易若成形必然面临严格的反垄断审查。

从产业政策层面看，本次并购传闻被视作欧洲化工产业整合的重要信号。

若交易最终推进落地，将成为欧盟新版并购监管规则的标志性测试案例。值得注意的是，欧盟近期在化工领域已展现出对产业整合的开放态度，但监管机构关注的并非整个化工行业，而是具体的产品市场，包括企业在相关市场中的份额、竞争对手数量以及交易完成后客户是否仍有足够的替代供应商。如果监管机构认为某些业务领域存在竞争问题，可能要求交易双方采取出售部分业务或资产等补救措施。

在欧洲化工行业整体承压的背景下，产业整合的压力正在从市场层面传导至企业战略层面。