中东战火、汇率逆风、成本高企......佐敦前八月营收仍达 165 亿元

慧正资讯，近日，全球涂料巨头佐敦发布 2026 年 1-8 月财务报告。数据显示，报告期内公司实现营业收入 234.78 亿挪威克朗（约合 24.61 亿美元或 164.99 亿元人民币），同比增长 2%；营业利润 51.83 亿挪威克朗，同比增长 4%。表面增速虽不惊艳，但剔除挪威克朗升值带来的汇率折算负面影响后，佐敦核心销售额增长率达到 10%，核心营业利润增长率更是高达 13%，展现出强劲的内生增长动能。

量价齐升驱动营收

2026年以来，挪威克朗持续走强，对以挪威克朗为记账本位币的佐敦产生了不利的折算影响，若剔除这一因素，10%的核心销售增长率在当前全球消费需求分化、工业活动波动的背景下尤为亮眼。

佐敦明确表示，所有业务板块与区域均对业绩增长作出积极贡献。增长动力主要来自两方面：一是销售量的稳步提升，二是为抵消原材料成本上涨而实施的定价策略，这种"量价齐升"的组合，说明佐敦在市场需求端和定价权端都保持了较强的掌控力。

分业务板块来看，装饰涂料业务实现稳健增长，尤其在欧洲及中亚地区、东南亚及太平洋地区表现突出。欧洲及中亚地区受益于基础设施更新和建筑翻新需求的持续释放；东南亚及太平洋地区则受城镇化进程和房地产市场活跃的拉动。防护涂料业务除中东地区外，在所有区域均录得销售额增长，显示其产品在全球工业防腐、海工装备、能源设施等领域仍具强劲竞争力。中东地区的下滑直接受到地缘冲突冲击，但这并非佐敦独有困境，而是整个行业在该区域面临的共同挑战。

利润率维持高位

盈利层面，佐敦营业利润率保持在22%左右的高位，这在原材料成本上升、供应链成本高企的环境下尤为难得，盈利增长的主要驱动力包括销售额提升、毛利率保持稳定、产品结构优化带来的积极效应，以及有效的成本控制。

其中，产品结构优化值得特别关注。佐敦近年来持续推动高附加值产品的销售占比提升，例如在船舶涂料领域推广高性能防污涂料、在防护涂料领域发力风电和海工等高端细分市场。这种结构性优化不仅提升了单价，也增强了客户粘性，使得公司在成本上涨周期中具备更强的成本转嫁能力。

值得注意的是，公司税前利润为 48.94 亿挪威克朗，同比增长 1%；净利润为 35.38 亿挪威克朗，同比微降 1.56%，净利润的小幅下滑主要受到联营公司及合营企业利润占比下降的影响。截至 2026 年 8 月，联营公司及合营企业的利润占比下降 17%，至 8.86 亿挪威克朗，这一下降反映了东北亚地区船舶涂料业务板块面临的利润率压力加剧，以及中东地区持续冲突带来的影响。东北亚作为全球造船业核心区域，近年来面临激烈价格竞争和成本上升双重挤压，佐敦在该区域的联营企业利润承压具有一定行业普遍性。

现金流短期波动

现金流方面，截至 2026 年 8 月，佐敦经营活动产生正向现金流 19.46 亿挪威克朗，较 2025 年同期的 39.57 亿挪威克朗有明显下降。公司解释称主要系营运资本增加所致，存货增加反映原材料成本上升，应收账款增加源于销售增长，此外 2025 年挪威克朗走强带来的显著正向汇率折算效应也使上年同期基数偏高。

需要指出的是，现金流下降并非经营恶化信号，而是业务扩张和成本环境变化的自然结果。存货增加对应原材料价格上涨的预防性备货，应收账款增加对应销售规模扩大，两者均属于 "良性营运资本占用"。只要销售回款周期保持稳定，这种现金流波动不会对公司财务健康构成实质性威胁。

截至 2026 年 8 月，有形及无形资产投资总额达 12.5 亿挪威克朗，高于 2025 年同期的 9.35 亿挪威克朗。主要投资项目包括在马来西亚新建区域办事处及研发中心、在中国新建研发设施，以及在中国和挪威建设仓库。这些投资指向明确，产能、物流和研发设施的升级，支撑公司长期增长雄心。

尤其值得关注的是佐敦在中国市场的持续加码，中国作为全球最大涂料市场之一，既是佐敦重要销售目的地，也是其全球供应链关键节点，新建研发设施和仓库，说明佐敦正从"在中国销售"向"在中国研发、在中国制造、服务中国及周边市场"深度转型。

地缘冲突承压

佐敦董事长兼首席执行官Morten Fon在评论财报时表示："佐敦再度取得强劲业绩。所有业务板块和地理区域均作出了积极贡献，我们很高兴看到，我们的长期战略、强大的市场地位以及敬业员工继续带来积极成果。"同时他也坦言："冲突继续对我们造成压力，供应链中断和原材料成本上升加剧了我们利润率的压力。"

中东地区对佐敦而言具有特殊重要性，公司在该区域拥有多个大型业务单位和近2000名员工。2026年对佐敦犹如"两个截然不同的世界"，一边是百年华诞庆典，一边是战争阴影下的运营挑战。尽管在受影响地区的运营已得以维持，但长期地缘政治不确定性预计将日益对区域以外的供应链、物流及原材料市场产生影响。

佐敦成立于1926年，在全球25个国家和地区拥有40个生产基地，业务遍及全球100多个国家和地区，在船舶涂料、风电涂料、海工涂料、钢结构防腐涂料、粉末涂料等诸多高壁垒细分领域，佐敦长期稳居全球前列，这种多元化产品组合和深厚技术积累，正是其穿越周期的核心底气。

“除了应对持续挑战外，我们继续在现有和新市场中寻找盈利增长机会。”Fon表示。