高溢价跨界收购引发担忧！改性塑料企业国恩股份连续两天跌停

慧正资讯，10月12日，青岛国恩科技股份有限公司（简称：国恩股份）发布《关于收购四川中氟能新材料科技有限公司80%股权的公告》，宣布拟以15.04亿元现金方式收购四川中氟能新材料科技有限公司（简称“中氟能或者标的公司”）80%股权。

国恩股份公告发布之后，10月13日、10月14日其A股股价连续跌停，H股股价累计跌幅超过32%。高溢价并购、业绩承诺兑现压力、未决诉讼及项目建设进度的不确定性，共同构成市场抛压的主要来源。

增值率超200% 高溢价收购引发谨慎态度

国恩股份称，截至评估基准日2026年7月31日，中氟能股东全部权益评估值为18.83亿元，相较账面净资产6.28亿元增值12.56亿元，增值率为200.07%。

在当前A股市场对并购充足估值敏感度显著上升的背景下，高溢价引发市场对国恩股份的谨慎态度。受此影响，10月13日、10月14日，国恩股份A股股价连续跌停，其在H股的股价跌幅则超过32%。

大额资金支出及业绩承诺兑现压承压 2026年净利润需“翻倍式”增长

另外，市场对国恩股份大额资金支出以及中氟能业绩承诺兑现能力持谨慎态度，也是引发股价下跌的主要因素之一。

本次交易附带业绩承诺及补偿机制：标的公司2026年、2027年、2028年扣非归母净利润（孰低口径）分别不低于1.1亿元、1.3亿元、1.6亿元，三年累计承诺净利润不低于4亿元。若业绩未能达标，补偿金额按（承诺净利润-实际净利润）×2计算。

从历史财务数据看，中氟能2025年净利润为0.71亿元，这意味着2026年中氟能的净利润同比增长需要达到54.9%。而截止2026年1-7月，中氟能净利润为0.66亿元，距离全年目前尚差0.44亿元。

两大潜在风险加剧市场担忧

此外，标的公司及其实际控制人与昊华气体存在侵犯商业秘密、商业诋毁两起诉讼，案件尚在审理阶段，本次评估并未计入该诉讼事项带来的潜在影响，也是引发市场担忧的因素之一。

另外，在公告中，国恩股份称，标的公司规划的900吨/年六氟化钨（WF6）项目，目前仅“100吨/年六氟化钨（WF6）中试项目”正在实施中，800吨项目的建设进度、技术稳定性及市场消化能力均存在不确定性，未来能否落地和实现规模化发展存在不确定性。也是市场存在担忧的因素之一。

切入高纯电子特气  高壁垒赛道浮现中国企业机会

抛开短期估值争议，国恩股份此次收购的战略意图清晰——通过控股中氟能，切入高纯电子特气这一高壁垒、高附加值赛道。

中氟能公司核心团队深耕氟化工领域逾二十年，自主掌握电解槽及精馏工艺关键技术，核心产品包括六氟化硫（SF？）、四氟化碳（CF？）和三氟化氮（NF？），产品广泛应用于高压电力设施、先进制造、显示面板等硬科技产业。国恩股份明确表示，本次收购将助力其切入高壁垒、高附加值的高纯电子特气领域。

高纯电子特气是集成电路、显示面板等高端制造业不可或缺的关键原材料，被称为电子工业的“血液”。它直接关系到芯片生产的连续性与产品良率，其纯度通常要求达到6N级（99.9999%）以上。

长期以来，全球电子特气市场由空气化工、林德、液化空气等国际巨头主导，行业具有极高的技术、资金和客户认证壁垒（认证周期可长达2-3年）。不过，近年来国内企业在多个细分领域取得了显著的突破：

德尔科技：成功量产纯度高达99.99%的电子级三氟化氯，成为国内首家规模化生产企业，打破了日本垄断，客户包括台积电、中芯国际等。

昊华气体：其六氟丁二烯产能全球第一，三氟化氮、四氟化碳市场份额居全国前三。

南大光电：实现了9N级（99.9999999%）高纯磷烷、砷烷的量产，纯度达到国际先进水平。

优力特：其高纯一氧化二氮产品在半导体细分市场稳居全国龙头，长期供应京东方、通威等知名企业

跨界寻求第二增长曲线

国恩股份主营绿色石化新材料（苯乙烯、PS、EPS、PP等）、有机高分子改性材料（改性PE、改性PP、改性PS、改性ABS、改性PC、改性PA、PEEK等）、生物医疗及健康产业等。其2026年上半年营收115.14亿元，净利润6.55亿元，同比增长89.33%。

作为国内改性塑料领域的代表企业之一，此次跨界电子特气，是国恩股份寻求第二成长曲线的重要尝试。

市场对此次收购的反应，本质是“价值评估与战略路径”之间的拉扯。后续需重点关注三个节点：

2026年扣非净利润是否兑现1.1亿元承诺——这是验证业绩对赌成色的第一道关卡；

昊华气体诉讼的判决结果——将直接影响标的公司的或有负债及估值假设；

800吨/年六氟化钨项目的推进节奏——决定标的资产能否在2027、2028年继续保持增长动能。

如上述三大节点均能兑现，国恩股份将完成从"改性材料企业"向"电子特气+高端化工新材料平台"的跨越；反之，业绩补偿压力、诉讼拖累及项目延期等问题，可能进一步压制估值。