单季营收1.43亿转正，前三季仍亏3.7亿：亚士创能还没到松口气的时候

慧正资讯，10月30日，亚士创能（603378）披露2026年第三季度报告。单三季度营业收入1.43亿元，同比增长11.91%，单季营收同比转正；公司经营层面还传出“连续两个月完成既定销售目标”的消息。对一家戴着*ST帽子、净资产为负、债务压顶的企业来说，这当然是个积极信号。但如果只盯着“转正”两个字就下结论，容易看偏。把三季报拆开看，亚士眼下的真实处境是：一边在“止血”，一边还在“失血”，而真正决定命运的“造血”能力，还没有到验证的时候。

单季转正，含多少“并表”成分？

第三季度营收1.43亿元，同比增长11.91%，公司给出的首要解释是“新增控股子公司并纳入合并报表范围，带动当期营业收入增加”。这句话很关键。它说明单季增长里有相当一部分来自会计口径的合并，而不是涂料主业在终端市场自然回暖。前三季度营收2.72亿元，同比仍下降31.61%，公司归因于房地产深度调整、需求萎缩导致内生性收入下降；新增子公司贡献了一部分收入，但补不上整体降幅。

换句话说，单季转正是真的，但含金量要分开看：并表带来了增量，连续两个月完成销售目标说明销售端在主动稳住基本盘，可内生性需求还在收缩。对行业读者来说，更值得关注的是并表因素消化之后，单季营收还能不能站住。如果第四季度在没有新并表的情况下仍能环比稳住，那才是基本盘真正企稳的信号。

净资产为负，现金流还没转正

盈利端仍处于调整期，前三季度归母净利润-3.70亿元，扣非归母净利润-3.41亿元，单三季度归母净利润-1.46亿元。公司解释，营收规模下滑、毛利率承压，叠加财务费用增加，前三季度财务费用1.16亿元，信用减值损失-6275.39万元。这些数字背后，是债务压力对利润的持续侵蚀：逾期借款本金11.77亿元，涉诉应付账款3.53亿元。

三季报里还有一个细节，公司自己专门作了提示：本期加权平均净资产收益率为正，是因为期初、期末净资产都是负数，当期净利润也是负数，负数除以负数得出正数，这个指标不具备常规盈利回报含义。通俗地说，这个“正数”是数学结果，不是经营好转。真正该盯的是现金流，前三季度经营活动现金流净额为-1151.82万元，虽然净流出幅度远小于净利润亏损，但仍然是流出状态。

公司明确提出“以经营性现金流为王”，这个方向是对的。在净资产为负、融资渠道收紧的情况下，现金流就是生命线。但从-1151.82万元到真正转正，还有一段路要走，当前更准确的状态是：失血速度在放缓，但还没有完全止血。

重整和铝板，两条出路都还在早期

亚士把希望押在两条线上：重整投资人引入，以及铝板新业务培育。

9月21日，金浦安宸钰汇被确定为重整产业投资人，其执行事务合伙人金浦投资背靠上海国际集团，管理基金规模超700亿元，投资版图集中在半导体、先进封装、人工智能、高端新材料等硬科技赛道。这家产业投资人的资金实力和资本运作经验毋庸置疑，但它的投资组合与建筑涂料、保温材料之间缺乏直接产业协同。更合理的理解是，金浦看重的是亚士上市平台、产能体系和品牌沉淀的“底价价值”，以及重整方案中的资产盘活和资源导入空间。这对亚士推进重整是利好，但涂料主业在新股东版图中的战略优先级，还需要等重整方案落地后才能看清。而且，目前公司尚未正式进入重整程序，方案未定，协议也存在终止或不能履行的风险，远没到可以松口气的时候。

铝板业务方面，8月至9月，亚士喜象（新疆）铝业、新疆亚士辉煌铝业、东台市鼎裕恒新材料相继完成工商注册，均由亚士创能通过子公司持股51%，主营建筑铝板及延伸产品。公司还推出了创金板CMCP，以A级防火金属铝复合装饰材料切入旧改、城市更新和“好房子”标准提升带来的结构性需求。方向没有问题，铝板幕墙在公共建筑和城市更新中确有需求支撑，51%控股也保留了少数股东协同空间。但现实问题是：在净资产为负、逾期借款高企、经营现金流尚未转正的条件下，同时铺开三家铝业公司和一条新产品线，资金从哪里来？是重整投资人导入资源，还是少数股东自带资金入场？如果铝板板块前期投入进一步消耗现金流，短期“止血”和中期“造血”之间的平衡会更难把握。

2026年末净资产若仍为负值，公司股票将触及终止上市条件。上半年末净资产-2.92亿元，三季度再亏1.46亿元，全年转正难度极大，重整几乎是绕不开的出路。单季营收转正、连续两个月完成销售目标、重整产业投资人确定、铝板板块成形，这些积极因素正在累积，但它们目前还只是“止血”信号，不是“造血”能力。亚士能不能真正走出调整期，接下来要看两件事：重整方案能否尽快落地并带来实质资源，铝板业务能否在不拖垮现金流的前提下形成真实营收，难关尚未走完，单季转正值得肯定，但远不是开香槟的时候。